올해 초 달러를 흔들었던 관세 충격으로 인해 수개월간 집중적인 헤지 거래가 이루어졌고, 추가 하락으로부터 미국 자산을 보호하기 위해 달려들었던 외국인 투자자들이 이제 그 노력을 급격히 늦추고 있습니다. 이는 신뢰 표시로, 달러가 수년 만에 최악의 폭락에서 회복하는 데 도움이 되었습니다.

분석가들은 헤지 수준이 여전히 역사적 평균보다 높지만, 도널드 트럼프 대통령이 광범위한 무역 관세를 발표한 4월 2일 "광복절" 직후에 도달했던 최고치에 비해 활동이 확실히 감소했다고 강조합니다.

당시 미국 자산을 보유한 외국인 투자자들은 이중고를 겪었습니다. 주식과 채권 가격 하락과 달러화 급락이었습니다. 가장 빠르게 움직인 투자자들은 추가적인 통화 손실에 대비하기 위해 헤지펀드에 뛰어들었고, 많은 사람들은 이러한 흐름이 더욱 거세질 것으로 예상했습니다. 하지만 오히려 이러한 흐름은 수그러들었고, 달러화는 안정을 찾았습니다.

노무라의 외환 및 신흥시장 리서치 책임자인 데이비드 리는 "현재 고객들과의 대화에 따르면 이러한 헤지 자금 흐름이 5월에 예상했던 것만큼 빠르게 유입될 가능성은 낮다는 것을 시사한다"고 말했습니다.

주요 통화 대비 미국 달러 가치를 추적하는 달러 지수는 6월 말 이후 약 4% 상승했는데, 당시 1970년대 초반 이후 최악의 상반기를 보낸 후 약 11% 하락했습니다.

헤지 관련 데이터가 부족하기 때문에 분석가들은 광범위한 지표와 보관기관 및 주요 은행의 보고서에 의존합니다.

세계 최대 수탁기관 중 하나인 BNY의 수치에 따르면, 고객들은 2025년에 미국 자산에 대한 매수 포지션을 크게 확대하여 달러 약세에 대한 기대감이 낮고 헤지 전략에 대한 절실함이 부족함을 시사합니다. 4월 들어 이러한 추세가 바뀌어 헤지 전략은 정상 수준을 상회했지만, 시장이 연준의 금리 인하를 예상했던 2023년 말의 고점에는 여전히 미치지 못했습니다.

BNY의 수석 시장 전략가인 제프리 유는 "올해 달러 다변화에 대한 이야기는 실제로 실행되는 것보다 훨씬 더 많다"고 말했다.

다른 관리인들도 비슷한 추세를 보고했습니다.

스테이트 스트리트 마켓(State Street Markets)의 수탁자산 분석에 따르면, 외국 주식 운용사들은 10월 말까지 달러화 노출의 24%를 헤지한 것으로 나타났습니다. 이는 2월 이후 4%포인트 증가한 수치이지만, 30%를 상회했던 과거 수준에는 크게 못 미치는 수준입니다. 또한, 스테이트 스트리트 마켓은 최근 몇 주 동안 헤지 모멘텀이 둔화되었다고 지적했습니다.

시장마다 차이가 있습니다. 호주 국립은행(National Australia Bank)이 호주 연기금에 대해 실시한 설문조사 결과, 미국 주식에 대한 헤지 행태에 "큰 변화가 없었다"는 결과가 나왔습니다. 한편, 덴마크 중앙은행 자료에 따르면 연기금 헤지 행태는 4월 급등한 후 안정화되었습니다.

컬럼비아 스레드니들(Columbia Threadneedle)의 CIO인 윌리엄 데이비스는 달러가 폭락하자 회사가 처음에는 미국 주식 노출을 신속하게 헤지했지만, 나중에는 통화 가치가 더 이상 크게 떨어지지 않을 것이라고 판단하고 헤지 규모를 줄였다고 밝혔습니다.

"눈덩이 효과"는 없습니다

헤지 흐름 자체가 통화를 움직입니다. 달러가 하락할 경우 헤지를 추가하면 달러를 매도해야 하고, 헤지를 제거하면 그 반대의 결과가 발생합니다.

이러한 자금 흐름이 이자율 변동과 일치하면, 이는 눈덩이처럼 불어나 통화 가치를 떨어뜨리는 자체 강화적 순환으로 이어질 수 있습니다.

HSBC의 외환 연구 책임자인 폴 맥켈은 "올해 초에는 눈덩이 효과가 발생할 것이라는 믿음이 있었지만, 궁극적으로는 그런 일이 일어나지 않았습니다."라고 말했습니다.

"내년에도 일어날 수 있습니다."라고 그는 덧붙였다. "하지만 우리의 기본 시나리오는 아닙니다."

그럼에도 불구하고 투자자들의 행동은 변화하고 있을 수 있습니다. 블랙록은 올해 유럽, 중동, 아프리카에 상장된 미국 주식형 ETF로 유입된 자금의 38%가 헤지 상품으로 유입되었다고 추산하는데, 이는 2024년 2%에 불과했던 수치에서 증가한 수치입니다.

비용, 상관 관계 및 복잡성

헤지 비용은 이자율 차이에 따라 형성되며 종종 헤지 수요에 제동을 걸기도 합니다.

러셀 인베스트먼트의 채권 및 통화 솔루션 책임자인 판 루오는 일본 투자자들이 달러 약세에 대한 헤지 비용으로 연간 약 3.7%를 지불한다고 추정합니다. 이는 엄청난 비용입니다.

USD/JPY가 1년 동안 변동이 없다면, 헤지 투자자는 헤지하지 않은 투자자 대비 3.7%의 손실을 보게 됩니다. 유로화로 자금을 조달한 투자자는 약 2%의 헤지 비용을 부담하게 됩니다.

루오는 "유럽 투자자들에게 제가 적용하는 경험 법칙은 이렇습니다. 1% 정도는 별로 신경 쓰지 않고, 2%가 중요해집니다."라고 말했습니다.

자산 상관관계 또한 중요합니다. 달러는 일반적으로 주식이 하락할 때 강세를 보이며, 이는 외국인 투자자에게 자연스러운 헤지 수단이 됩니다.

4월에는 그런 일이 일어나지 않아 헤지 붐이 일었습니다. 그러나 이번 달에는 주식이 다시 하락했음에도 불구하고 달러화는 안정세를 유지했습니다.

헤지 정책을 변경하는 것은 헤지되지 않은 지수를 벤치마크로 삼은 자산 관리자의 경우에도 복잡할 수 있습니다.

피델리티 인터내셔널은 유럽 투자자들에게 달러 노출의 50%까지 헤지를 점진적으로 늘릴 것을 권고하지만, 거시 및 전략적 자산 배분 책임자인 살만 아메드는 이 과정이 "매우 복잡"하며 거버넌스와 벤치마크의 변경이 필요할 수 있다고 말했습니다.

환율이 달러에 반비례하여 움직이고 통화 가치가 다시 약해지면(헤지 비용이 저렴해짐) 전략을 변경해야 하는 압력이 커질 수 있습니다.

노무라의 데이비드 리는 "달러화 표시 자산 헤지에는 여전히 엄청난 잠재력이 있습니다."라고 말했습니다. "하지만 실제로 실현될지, 그리고 얼마나 빨리 실현될지는 아직 미지수입니다." "이것이 바로 외환 시장이 현재 알아내려고 하는 부분입니다."

금요일 유럽 거래에서 금 가격이 하락하여 2거래일 연속 하락세를 이어갔고 주간 하락세에 근접했습니다. 이는 12월 연방준비제도 이사회의 금리 인하 기대감이 약해지는 가운데 외환 시장에서 미국 달러가 강세를 보인 데 따른 압박입니다.

연방준비제도이사회(Fed)의 최근 정책 회의록에 따르면 통화 완화가 지속될 가능성은 낮아졌으며, 투자자들은 이제 오늘 늦게 발표될 주요 미국 경제 지표를 기다리며 그러한 기대를 재평가하고 있습니다.

가격 개요

•오늘의 금: 현물 금은 4,088.83달러의 일중 최고치를 기록한 후, 개장 수준인 4,077.27달러에서 1.2% 하락한 4,029.36달러를 기록했습니다.

•목요일 금은 0.1% 미만으로 하락하여 3거래일 만에 처음으로 하락세를 보였으며, 이는 미국 달러 강세에 따른 영향이었습니다.

주간 성과

이번 주 현재까지 금 가격은 약 1.5% 하락했으며, 5주 만에 4번째 주간 하락세를 보일 것으로 예상됩니다.

미국 달러

달러 지수는 금요일에 2주 만에 최고치 근처에서 거래되어 미국 달러의 지속적인 강세를 반영했으며, 6주 만에 가장 큰 주간 상승세를 보일 것으로 예상됩니다.

연방준비제도가 12월에 금리를 인하할지에 대한 불확실성이 커지는 가운데, 투자자들은 현재 가장 매력적인 자산으로 달러를 선호하고 있습니다.

연방준비제도

수요일에 워싱턴에서 공개된 10월 28~29일 FOMC 회의 의사록에 따르면, "많은" 정책 입안자들이 그 회의에서 금리 인하에 반대했습니다.

회의록에 따르면 많은 참석자는 경제 전망을 바탕으로 연말까지 연방 기금 금리 목표 범위가 변동되지 않을 가능성이 높다고 믿고 있습니다.

그러나 일부 위원들은 다음 회의에 앞서 경제 데이터가 전반적으로 예상대로 전개된다면 12월에 추가로 금리를 인하하는 것이 "적절할 수 있다"고 지적했습니다.

미국 금리

•연준 부의장 필립 제퍼슨은 월요일에 중앙은행이 추가적인 금리 인하를 "천천히 진행"해야 한다고 말했습니다.

•시카고 연방준비은행 총재 오스틴 굴스비는 목요일에 금리를 성급하게 인하하는 것에 대해 "불편하다"고 거듭 강조했습니다. 특히 2% 인플레이션 목표 달성을 향한 진전이 둔화되고 "잘못된 방향"으로 움직이기 시작했기 때문입니다.

•CME의 FedWatch 도구는 의사록과 최근 발언에 따라 12월 금리 인하 확률이 48%에서 30%로 떨어졌고, 금리 변동이 없을 확률은 52%에서 70%로 상승했다고 밝혔습니다.

•정부 폐쇄로 인해 연기된 미국의 비농업 고용 보고서에 따르면, 9월에 경제에 119,000개의 일자리가 추가되었는데, 이는 예상치인 50,000개의 두 배 이상입니다.

•예상보다 강한 고용 보고서는 연준이 12월에 금리를 인하하지 않을 것이라는 기대를 강화했습니다.

•투자자들은 이제 11월의 주요 "산업-상업" 부문 활동을 포함한 오늘 늦게 발표될 주요 미국 경제 발표를 기다리며 전망을 재평가하고 있습니다.

금 전망

싱가포르에 본사를 둔 GoldSilver Central의 전무이사인 브라이언 란은 금이 현재 통합 단계에 있다고 말했습니다. 달러가 상당히 강세를 보였고, 연준이 추가 금리 인하를 단행할지에 대한 불확실성이 여전히 남아 있습니다.

란은 이렇게 덧붙였습니다. "시장은 특히 연말이 다가오면서 불확실해 보입니다. 많은 트레이더들이 수익을 확정할 것으로 예상되며, 이미 지난주 말부터 이번 주까지 그러한 추세가 나타났습니다."

SPDR 골드 트러스트

세계 최대 금 기반 ETF인 SPDR Gold Trust의 보유량은 목요일에 4.29톤 감소하여 총 보유량이 1,039.43톤으로 줄었습니다. 이는 11월 11일 이후 최저 수준입니다.

유로화는 금요일 유럽 시장에서 주요 통화 대비 상승세를 보이며, 저가 매수세가 약세를 보이면서 미국 달러화 대비 2주 만에 최저치를 회복하려 하고 있습니다. 이번 상승세는 11월 주요 산업 활동을 포함한 유럽의 주요 경제 지표 발표를 앞두고 나온 것입니다.

상승세에도 불구하고, 유럽 단일 통화는 여전히 주간 하락세를 보이고 있습니다. 투자자들이 가장 매력적인 자산으로 미국 달러를 선호하고 있기 때문입니다. 특히, 12월에 연방준비제도이사회가 금리를 인하할 가능성이 낮아진 이후에는 더욱 그렇습니다.

가격 개요

• 오늘의 EUR/USD: 유로는 1.1521달러의 최저치를 기록한 후, 개장 수준인 1.1528달러에서 상승하여 0.1% 이상 상승한 1.1542달러를 기록했습니다.

•유로는 목요일 달러 대비 0.1% 하락하며 5일 연속 하락세를 보였고, 예상보다 강세를 보인 미국 노동 시장 데이터에 따라 2주 만에 최저치인 1.1502달러를 기록했습니다.

주간 성과

이번 주 현재까지(오늘 결제 기준) 유로화는 미국 달러화 대비 약 0.75% 하락했으며, 3주 만에 처음으로 주간 하락세를 보일 것으로 예상됩니다.

미국 달러

달러 지수는 금요일에 0.1% 하락하여 2주 만에 최고치인 100.36에서 하락했고 6거래일 만에 첫 하락을 향해 나아가고 있습니다. 이는 주요 통화와 비주요 통화에 대한 미국 달러의 최근 상승세가 멈췄음을 반영합니다.

투자자들이 주요 미국 부문 데이터와 연방준비제도이사회 위원들의 추가 논평을 앞두고 추가 매수 포지션을 구축하지 않으면서 달러는 이익 실현을 넘어 약세를 보였습니다.

연방준비제도(Fed) 정책 입안자들의 강경한 발언과 예상보다 강했던 9월 미국 일자리 창출 수치로 인해 12월 금리 인하 가능성이 낮아졌습니다.

CME의 FedWatch 도구에 따르면, 12월에 25베이시스포인트의 금리 인하 가능성이 이번 주 48%에서 30%로 낮아졌고, 금리가 변동하지 않을 가능성은 52%에서 70%로 높아졌습니다.

유럽 요금

•금융시장 가격 책정에 따르면 12월에 ECB가 25베이시스포인트 금리를 인하할 확률은 약 25%입니다.

•투자자들은 이러한 기대를 재평가하기 위해 오늘 발표될 일련의 주요 유럽 부문 데이터를 기다리고 있습니다. 이를 통해 유로존의 4분기 성장 모멘텀에 대한 보다 강력한 증거를 얻을 수 있을 것입니다.

유로 전망

•Economies.com에서는 유럽 경제 지표가 실망스러울 경우 12월 ECB 금리 인하 가능성이 커질 것으로 예상하며, 이는 유로화가 여러 통화에 비해 하락 압력을 더할 것으로 보입니다.

일본 엔화는 금요일 아시아 시장에서 주요 통화 및 비주류 통화 바스켓 대비 상승하며, 미국 달러화 대비 10개월 만에 최저치에서 회복세를 보였습니다. 엔화 반등은 저가 매수세와 일본의 10월 근원 인플레이션이 3개월 만에 최고치를 기록했다는 지표에 힘입은 것입니다.

이러한 수치는 일본은행의 기본적인 인플레이션 압력이 여전히 확고하게 자리 잡고 있음을 나타내며, 12월에 금리를 인상할 가능성이 여전히 남아 있습니다.

또한, 가타야마 사츠키 재무장관은 외환시장 개입이 지나치게 변동성이 크고 투기적인 움직임에 대응한 하나의 선택지라고 말하며 엔화에 대한 지지를 표명했습니다.

금요일의 상승세에도 불구하고 일본 엔화는 두 번째 주간 연속 하락세를 기록할 것으로 보이며, 7월 이후 최악의 주간입니다. 시장에서는 사나에 다카이치가 이끄는 새 정부가 일본의 취약한 경제 활동을 지원하기 위해 대규모 저금리 경기 부양책을 발표할 것으로 예상하고 있습니다.

얼마 지나지 않아 일본 정부는 가격 상승에 대처하고, 경제 성장을 강화하고, 국방 및 외교 역량을 강화하는 것을 목표로 1,350억 달러 규모의 대규모 경제 활성화책을 발표했습니다.

가격 개요

• USD/JPY 오늘: 달러는 157.54엔의 고점을 찍은 후, 개장 수준인 157.44엔에서 약 0.25% 하락하여 157.08엔에 거래되었습니다.

•엔화는 목요일 달러화 대비 0.2% 하락하며 5일 연속 하락세를 보였고, 다카이치의 경기 부양책에 짓눌려 달러당 157.89엔으로 10개월 만에 최저치를 기록했습니다.

핵심 인플레이션

금요일 도쿄에서 발표된 자료에 따르면 일본의 10월 근원 소비자물가지수(CPI)는 3.0% 상승하며 3개월 만에 가장 빠른 속도로 시장 예상치에 부합했습니다. 9월에는 2.9% 상승했습니다.

이러한 수치는 BOJ 정책 입안자들에게 지속적인 인플레이션 압박이 가해지고 있음을 보여주며, 12월 금리 인상에 대한 기대감을 강화합니다.

가타야마 재무장관

가타야마 사츠키 재무장관은 금요일에 외환시장 개입이 급격하고 투기적인 움직임을 상쇄할 수 있다고 말하며, 이에 따라 투자자들은 당국의 엔 매수 조치 가능성에 대비해야 한다고 당부했습니다.

주간 성과

이번 주 현재까지(오늘 결제로 마감) 엔화는 미국 달러에 비해 약 1.7% 하락했으며, 두 번째 주간 연속 하락세를 보일 전망이며 7월 이후 최악의 주간 실적을 기록할 것으로 예상됩니다.

대규모 경기 부양책

다카이치 사나에가 이끄는 일본 내각은 금요일, 신임 총리의 첫 주요 정책 구상으로 21조 엔(1,350억 달러) 규모의 경기 부양책을 승인했습니다. 다카이치 내각은 취약한 일본 경제를 지원하기 위해 확장적 재정 정책을 추진하겠다고 약속했습니다.

이 패키지에는 일반회계 지출 17조 7천억 엔이 포함되어 있으며, 이는 작년 13조 9천억 엔을 훨씬 뛰어넘는 규모로 코로나19 팬데믹 이후 최대 규모의 경기 부양책입니다. 또한 총 2조 7천억 엔 규모의 감세 조치도 포함되어 있습니다.

정부는 새로운 경기 부양책을 위한 추가 예산을 11월 28일에 승인할 계획이며, 연말까지 의회의 승인을 받는 것을 목표로 하고 있습니다.

우에다 카즈오

일본은행 총재인 우에다 가즈오는 금요일에 의회에서 BOJ가 엔화 약세가 수입 비용을 증가시키고 가격을 상승시켜 핵심 인플레이션(금리 인상 시점을 결정하는 주요 지표)에 영향을 미칠 수 있다는 점을 인식해야 한다고 말했습니다.

우에다는 기업들이 가격과 임금을 인상하려는 의지가 커졌기 때문에 통화 변동이 인플레이션에 미치는 영향이 과거보다 더 클 수 있다고 말했습니다.

그는 BOJ가 지난달 금리를 그대로 유지한 것은 내년 노동조합과의 협상에서 기업들이 임금 인상을 계속할지 여부를 평가할 수 있는 "더 많은 시간"을 확보하기 위한 조치라고 덧붙였다.